时间：2012-04-11 来源：中国证券网
中国将立建多渠道筹措校车经费机制
历时4个多月的紧急部署、起草和论证，《校车安全管理条例》10日正式出台。针对备受关注的资金来源问题，《条例》明确：国家将建立多渠道筹措校车经费机制。
具体而言，支持校车服务所需的财政资金由中央财政和地方财政分担，具体办法由国务院财政部门制定。支持校车服务的税收优惠办法，依照法律、行政法规规定的税收管理权限制定。
在财政资助、税收优惠之外，《条例》还鼓励通过社会捐赠等多种方式筹措校车经费。
"县级以上地方政府对本行政区域的校车安全管理工作负总责。"
在明确政府部门责任的同时，《条例》还进一步明确了学校责任、校车驾驶人的条件以及校车行驶的"优先权"，并对出现违法行为后的相关处罚做了规定。
在采访中，记者了解到，与去年年底出台的征求意见稿相对比，正式出台的《条例》出现了以下几点变化。
首先，高中学生上下学不纳入校车服务范围；其次，幼儿入园也以保障幼儿就近入园和由家长接送为原则；再次，过渡期安排不再统一为3年，而由各省市自行规定。
"受上述因素综合影响，校车行业爆发力度或将受限。"上海一家券商的汽车行业研究员向记者表示，最终出台的《条例》对校车需求爆发的促进力度低于预期，今年总需求可能难以达到此前超4万辆的预期。
从行业龙头宇通客车(600066)的校车销售量也可窥一斑：宇通1-2月校车销量近1800辆，3月份不足500辆。校车需求爆发不排除会出现"虎头蛇尾"状况。
宇通客车：销量增长快速龙头地位稳固-3月产销快报点评
600066[宇通客车]交运设备行业
研究机构：中投证券分析师：张镭撰写日期：2012年04月08日
公司4月6日公告3月产销快讯：销售客车3，396辆，环比6.4%，同比30.3%。其中大客环比5.8%，同比42.7%；中客环比29.5%，同比22.7%；轻客环比-47.4%，同比13.8%。1-3月累计销量，大中客同比增长约18%，；轻客受益校车需求上升，同比增长约135%。我们认为：1、居民出行需求释放推动客车行业稳定增长；2、校车与出口市场快速增长，拓展客车发展空间；3、公司品牌优秀、技术领先、管理完善，新产能投放后有望超越行业平均增速，预计1季报增长超20%，维持"强烈推荐"。
投资要点：
居民出行需求持续释放，客车行业长期稳定增长。我国城际客运、旅游及城市公交仍处低位，未来将逐步释放，推动客车行业稳定增长。校车潜在市场超过50万辆，相关法规落地后将快速提升需求。预计12年大中客增速有望保持10%-15%。
出口快速增长，产品档次上升，未来空间广阔。我国客车品质优秀、价格优势明显，在国际市场竞争力逐步凸显。11年大中客出口占比接近90%，出口产品档次逐步上升，年出口金额和单价稳步提升。出口机遇拓展了客车市场空间，有利于技术先进、品质过硬的行业龙头进一步扩大市场份额。
校车产品优势明显，节能与新能源产品瞄准未来方向。公司研发能力突出，是《校车安全技术条件》主要起草单位，校车产品技术成熟，若相关法规和配套资金落实后，校车市场放量将使公司成为最大受益者。节能与新能源客车是发展方向，未来空间广阔，公司提早布局相关生产线，抢占市场份额。
公司新产能逐步投放，市场份额有望持续提升。公司产品竞争力明显，产能利用率长期超过100%。12-13年将有专用车产能提升(0.5万辆)和配股扩产(1万辆)实施，缓解公司产能压力，未来还规划有2万辆产能，根据市场适时投建。产能瓶颈解决后，公司销量增速有望超越行业平均，进一步扩大市场份额。投资建议：预计公司12-14年实现收入195、222和245亿元，净利润13.60、15.93和17.74亿元，12-14年EPS为2.02、2.36和2.63元，对应PE为12.01、10.28和9.23。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给予12年15倍的估值，6-12个月目标价30元，维持"强烈推荐"评级。
风险提示：
原材料和人力成本上升侵蚀公司盈利能力；宏观经济放缓影响客车需求。
中通客车：受益行业增长净利润同比增长较快
000957[中通客车]交运设备行业
研究机构：天相投资分析师：张雷撰写日期：2012年03月25日
2011年1-12月公司实现营业收入26.04亿元，同比增长29.69%；归属母公司所有者的净利润5，065.49万元，同比增长28.02%，EPS为0.21元。4季度公司实现营业收入8.02亿元，同比增长22.05%，环比增长15.53%；归属母公司所有者的净利润1，262.05万元，同比下滑17.93%，环比下滑12.83%，EPS为0.05元。不分红，不送转。
销量跑赢行业平均。2011年，全国大中客共销售135，552辆，同比增长14%。公司年报显示，公司大中客车销量10，596辆，同比增长19%，销量增速超过行业水平。其中，出口数量达到1，915辆，较2010年增加了98%。受益于整个大中客行业的快速发展，以及公司出口业务的快速拓展，公司销售收入实现稳定增长。
全年毛利率同比上升1个百分点。受益中高档客车销量占比上升，2011年公司综合毛利率为14.87%，同比上升1.12个百分点；4季度公司综合毛利率为14.91%，同比上升1.62个百分点，环比上升1.05个百分点，环比上升的主要原因是去年三季度主要原材料钢材等价格下跌幅度较大。
全年期间费用率略有上升。2011年公司期间费用率为11.22%，同比上升0.88个百分点。其中，财务费用率为0.76%，同比上升0.56个百分点，主要原因是汇兑损失增加。4季度公司期间费用率为10.27%，同比上升1.27个百分点，环比下降0.93个百分点。其中，销售费用率为6.44%，同比上升0.23个百分点，环比上升0.84个百分点；管理费用率为2.81%，同比下降0.10个百分点，环比下降0.98个百分点；财务费用率为1.02%，同比上升1.14个百分点，环比下降0.79个百分点。
新业务逐渐展开。今年4月，公司年产2万辆节能与新能源客车产业园项目开始动工建设，其中包括1.5万辆节能型客车和5000台新能源客车，预计2013年完全达产。目前公司已完成了长头型等校车的研发，我国专用校车保有量不足3万辆，未来随着政策的落实和校车新标准的实施，校车的需求将拉动公司业绩进一步增长。
盈利预测与评级.预计公司2012年和2013年EPS分别为0.25元、0.29元，以3月23日收盘价8.13元计算，对应动态PE分别为33倍、28倍。考虑公司和其他客车类公司相比，目前估值偏高，维持"中性"投资评级。
风险提示：钢、铝等原材料价格大幅波动的风险；汽车销量增速放缓超预期；募集资金项目进度低于预期的风险期；宏观经济下滑引发的系统性风险。
金龙汽车：客车行业双龙头之一2012年受益校车与出口
600686[金龙汽车]交运设备行业
研究机构：平安证券分析师：余兵，王德安撰写日期：2012年04月10日
销量增速低于行业平均水平，市场份额有所下降。据中客网数据，2011年客车行业销量24.2万辆，增长14.3%。2011年金龙汽车共销售各型客车71247辆，同比增长7.9%，增速低于行业水平，市场份额下降1.52个百分点至29.64%。公司主要下属企业：大金龙、小金龙、苏州金龙报告期发展均衡，销量增速分别为8.19%、8.89%、6.68%。我们认为公司虽然是客车行业双龙头之一，具有较好的品牌优势，但经营分别在三家金龙进行，整体合力一直未能有效发挥，市场拓展略显疲态。
大型客车增长快，销售结构改善。2011年公司销售大型客车24085辆，同比增长14.5%；中型客车18478辆，同比增长2.6%；轻型客车28684辆，同比增长6.3%。公司加大海外市场拓展力度，全年共出口各型客车15271辆，同比增长34.01%，出口交货值达40.18亿元，同比增长64.87%，出口交货值占营业收入的比重由2010年的17.3%提高到21.2%。报告期实现营业收入189.25亿元，同比增长17.14%。因产品结构上移，销售均价提高2.1万元，报告期收入增速快于销量增幅。
公交车销量占比提高或影响盈利水平。分用途看，公司2011年公交车销量增长较快达20.8%(根据中客网数据测算)。但公交车毛利率较低，对公司整体盈利水平有所拖累。报告期毛利率下降0.96个百分点至11.9%，我们推测毛利率下降有成本上升和公交车比例增加两方面原因。
第四季度公司经营为近年最高水平。当季收入增长16.8%达52.9亿元；补贴收入增长近一倍为5159万元；毛利率为15.1%，净利润增长66.6%达10485万元，折合EPS0.24元。
2012年展望。我们判断2012年客车行业将实现稳定较快增长，行业发展动力主要来自校车市场的启动和海外市场的恢复。从今年一季度情况看，金龙汽车校车业务起步较晚。但凭借公司较强的研发能力和制造水平，将逐步跟上校车行业的发展步伐。
盈利预测与投资评级。预计2012-2014年EPS分别为0.70、0.83、0.96元，利润增速分别为20.3%、18.5%、15.6%。目前公司动态市盈率为10.6倍，估值基本合理。维持"中性"投资评级。
风险提示：公司对下属子公司的管控与整合力度；校车市场发展低于预期；国际金融危机和部分国家政局动荡影响海外市场的复苏。
松芝股份：短期看校车长期看城轨
002454[松芝股份]交运设备行业
研究机构：国泰君安证券分析师：白晓兰撰写日期：2012年01月18日
松芝股份是客车空调龙头企业，短期促发因素是校车和公交。公司正在尝试多元化发展，积极进入轨道交通、乘用车、冷藏车领域。
投资要点：
公司竞争力：1)公司为大中客空调龙头，市场份额27%，约80%的公交公司是公司的客户，大中客行业的稳健性保障了松芝业绩的稳健增长。2)公司盈利能力强，毛利率约33%，净利率约18%，铜、铝、生铁价格下行或将带动公司毛利水平上行。3)终端模式有效保障市场与盈利能力。客车使用者使用同一空调品牌便于对空调零部件维修与替换。4)售后服务网络完善，有助于维护与打开市场。
短期业绩促发：校车市场打开将带动大中客销量的增长，有助于提升空调销量。我们认为校车合理的运营模式是采用公交化模式，统一运营管理，非盈利目的，因此这种模式或将增加松芝股份的空调需求。
如果校车每年增加10万辆，其中30%配有空调，松芝享有25%的市场，那么校车空调可以贡献松芝2012年大中客空调销量增速为23%，我们针对不同比例做了测算。松芝空调生产没有产能瓶颈，关键在于政府的落实力度和校车的普及速度。
长期业绩促发：1)轨道交通空调单位价值高，新业务开展以后毛利率不会大幅低于大中客，公司已通过维修初步进入2-3条地铁线，有望成为新的增长点。2)在冷藏车制冷领域与中集集团(000039)合作，有助于凭借中集集团的市场地位占领约60%市场。但冷藏车总体规模较小。
盈利预测与估值：松芝目前优势在于：1)估值低，零部件公司中PE仅12倍。2)校车标的中上涨滞后的个股。预计公司2011~2013年的EPS分别为0.81元、0.97元、1.07元，对应的增长率为9.86%、20.81%、10.1%。给予14倍的估值，目标价为13.5元，增持评级。
