时间：2010-11-22 来源：经济观察报
连续7个交易日触及涨停之后，紧接着又连续4个交易日触及跌停，*ST金杯(600609)让人有点看不明白。
退市、摘帽、“最牛散户”，*ST金杯一度成为话题。一个大背景是，祁玉民一再声称，将在资本市场有大动作。资本市场静待华晨的“大动作”，相形之下华晨专用车布局、金杯大海狮上市以及中华轿车新政等实业发展稍显失色。
民族证券汽车分析师曹鹤认为，华晨势必要实现华晨中国回归A股。而经过一系列的债务重组、股权置换等动作后，*ST金杯已是一个优质的壳资源。在他看来，处于重组关头的华晨，必须抓紧时机否则可能就“没机会了”。
技术扭亏
10月27日，金杯客车第一百万辆车下线。金杯大海狮同时上市，这是华晨H2平台的首款产品。资料显示，今年1-9月，金杯海狮实现整车销售61839辆，阁瑞斯MPV实现整车销售14071辆。
与销量相比，*ST金杯的第三季度报告不容乐观。公司7-9月实现净利润仅207余万元，同比下降近九成。而1-9月，公司实现净利润约1.75亿元，同比猛增194.55%。
但这一切并非完全得益于实业增长，而是拜实际控制人华晨集团的一系列技术扭亏措施所赐。
今年3月，*ST金杯与农行辽宁省分行确定债务重组方案。截至今年3月15日，公司欠贷款本金6487万元，在偿还1102.79万元后，免除剩余贷款本金5384.21万元以及利息约1.09亿元。此举意味着，*ST金杯获得重组收益1.63亿元。
此前，*ST金杯持有的亏损资产民生投资(7.77,0.00,0.00%)信用担保公司部分股权以及中华轿车业务，相继被转让给华晨集团。一系列资产处置带来的亏损减记和投资收益，同样令*ST金杯实现技术扭亏。
华晨不得不这么做。因为有中华轿车这一个烂摊子，*ST金杯在2008年戴上ST的帽子，迄今已近3年。今年5月，上交所向*ST金杯下达退市风险警示。如不能在今年底实现扭亏，*ST金杯将退市。
对此，华晨集团掌门人祁玉民一再声称，*ST金杯肯定将摘帽，而且，华晨还要在资本市场有大动作。
市场闻风而动。随着三季报公布的流通股股东表显示，“最牛散户”刘芳、叶晶夫妇已经潜入。此后，自11月2日*ST金杯连续7个交易日触及涨停，股价由4.58元一路攀升至6.16元高点，涨幅超过34%。
但随后，自11月12日至16日，*ST金杯又连续3个交易日触及跌停。“最牛散户”效应并未带来持久繁荣，从而显示*ST金杯缺乏实业支撑的技术扭亏后继乏力。
三季报的一系列数据显示，*ST金杯的形势仍不容乐观。除期内净利润大幅下降之外，公司存货达到约6.64亿元，比年初增长28.25%。因期内承兑汇票贴现金额增加以及利率上调，公司财务费用比年初增长45%。与此同时，经营活动产生的现金流量，在前期正值基础上一变而为约-2417万元。
钱的问题
一直以来，华晨因缺钱而将被一汽或广汽重组的传闻不断。对此，祁玉民一再表示，钱的问题不是问题。
事实也是如此。作为华晨的实际拥有人，辽宁省不会坐视华晨没落。祁玉民曾透露，辽宁省一度给予华晨直接资金支持超过10亿元。与此同时，*ST金杯的债务重组等也离不开政府的从中斡旋。
但是华晨注定不可能依靠输血活下去，华晨必须要学会自己去找钱。在*ST金杯和旗下另一上市公司申华控股(3.83,0.00,0.00%)(600653)，华晨几度拆借贷款，以新还旧。11月15日，申华控股发布公告称，获准发行短期融资券，额度为5亿元。
与向银行借贷相比，资本市场是祁玉民更为青睐的融资领域。“资本市场筹集资金是成本最低的，我还是要把它放在第一位。”祁玉民曾经说。
事实上，09年华晨曾经在华晨中国(01114.HK)身上展示了相当漂亮的一手。去年底，华晨集团向二级市场配售5亿股华晨中国旧股，一举套现11.25亿港币。[page]
这期间，华晨集团主导将中华轿车业务从华晨中国和*ST金杯剥离，并且使华晨中国通过兴远东汽车零部件有限公司(下简称兴远东)增持华晨宝马股权至50%。受此两项举措影响，华晨中国业绩获得大幅提升。其股价也一度由最低0.221港币上升至最高8.45港币，2年间连翻数十倍。
眼下看来，祁玉民为华晨找来的“好项目”是专用车。今年7月以来，华晨在上海先后成立了两个专用车公司。9月，华晨北方专用车工厂也正式奠基。
祁玉民认为，专用车市场今年的市场需求在105-110万辆之间，非常庞大。因此，整个“十二五”、“十三五”期间，华晨将大批量生产专用车。
港股回归？
事实上，华晨在进行“大动作”之前，其心思已经通过一系列“小动作”初露端倪。
自仰融出走之后，在辽宁省主导下，华晨系上市公司股权关系一直在重整。作为主力业务的载体，*ST金杯的股权关系重整相当具有代表性。
2003年底，华晨围绕*ST金杯进行了一系列股权转让。最终，沈阳金杯汽车(4.97,0.00,0.00%)工业控股有限公司(下简称金杯汽控)和沈阳新金杯投资有限公司(下简称新金杯投资)分别间接和直接持有*ST金杯股权。
2007年底，经过一系列减持，金杯汽控通过沈阳市汽车工业资产经营有限公司(下简称汽车资产公司)持有*ST金杯24.38%股权，新金杯投资直接持有*ST金杯8.97%股权。
金杯汽控分别持有汽车资产公司和新金杯投资各90%股权。沈阳新金杯投资发展有限公司(下简称新金杯发展)分别持有上述该两公司10%股权。与此同时，新金杯发展又持有金杯汽控99%股权。也就是说，新金杯发展才是*ST金杯的间接控股股东。
将*ST金杯与华晨中国联系起来的是，兴远东持有新金杯发展99%股权，而兴远东是华晨中国的全资子公司。也就是说，华晨中国通过一系列控股公司，间接持有*ST金杯总计33.35%股权。
曹鹤认为，*ST金杯的股权关系在仰融时代曾一度造成一个“迷宫”，目前这个“迷宫”已经渐渐理清楚了。而华晨这么做的目的，就在于打通*ST金杯与华晨中国之间的通道，为华晨中国的回归做准备。
与此同时，将中华轿车业务从*ST金杯剥离，申华控股减持*ST金杯股权，以及一系列债务重组等，在曹鹤看来都使得*ST金杯成为一个优质壳资源。
2010年1月，华晨中国斥资3000万元，通过兴远东再度分别增持新金杯发展和金杯汽控各1%股权。此后，金杯汽控成为新金杯发展的全资子公司，而新金杯发展又成为兴远东的全资子公司，兴远东又是华晨中国的全资子公司。
由于金杯汽控持有华晨宝马50%权益，因此外界关注到华晨中国通过此举间接持有了华晨宝马50%的实际权益。
然而，值得注意的是，华晨中国也一箭双雕地进一步加强了对*ST金杯的控制。华晨系分别在港股和A股的两大主力上市公司之间的联系更加紧密。
曹鹤认为，华晨正处于重组的重要关头，而这不是华晨或辽宁省自己就能够决定的，整个产业重组是国家的一项决策。在这个关口，华晨要独立生存和发展，必须首先让华晨中国回归A股。
“再不回归就没机会了，时机很紧迫。”曹鹤说。
